科达利(002850)2020年半年报点评:护城河逐步显现 内生式增长可期

2020-09-07 18:26来源:兴业证券

投资要点

    公司发布2020年半年度报告:2020H1实现营业收入6.9 亿元,同减41%,扣非净利润0.41 亿元,同减46%。2020Q2 公司实现营业收入3.9 亿元,同比下降41.39%,实现归属母公司净利润0.5 亿元,同比下降19.0%,实现扣非归母净利润0.4 亿元,同比增长下降45.8%。

    新收入准则下运输费计入营业成本,叠加产能利用率下滑影响,毛利率下滑。2020 年Q2 公司毛利率为20.3%,环比下滑3.0pct。根据公告公告,环比下滑的主要原因为Q2 在新收入准则下运输费计入营业成本,Q2 销售费率环比降低3.2%,考虑到会计准则变化,环比毛利率基本持平。而考虑2019 年冲回影响后,Q2 单季度毛利率同比约下滑6.6pct。我们认为毛利率下滑的主要原因系折旧影响。2019H1、2020H1 折旧占总营收比例6.1%、13.0%;2019H1、2020H1 毛利率分别为24.3%、21.6%;考虑到19年冲回影响后(影响约2pct),我们测算2020H1 毛利率实际降低约5pct,而折旧贡献7pct;我们认为公司控本、议价能力正逐步提升。

    研发投入绝对值稳定但研发费用率提升,拉动期间费率提升。上半年期间费用率16.7%,同比提升3.4pct。研发费用0.54 亿(同比+0.03 亿,研发费用率+3.5pct);管理费用率5.9%,同比+1.4pct。我们认为费用率增加的主要原因为公司收入规模减少。

    投资建议:下半年下游需求回暖,公司产能利用率提升,公司固定成本有望进一步摊薄,盈利有望继续回升。我们调整了盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为1.14 元、1.75 元、2.65 元,对应(9 月4 日)P/E 分别为65x、42x、28x,予以审慎增持评级。

    风险提示:新能源汽车行业需求不及预期;下游需求不及预期

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