桃李面包(603866):三季度逐月改善 新市场盈利改善可期

2020-10-23 19:34来源:东北证券

  事件:公司发布2020 三季度报告,前三季度收入为43.72 亿元,同比增长6.07%,净利润为6.86 亿元,同比增长36.37%。2020Q3 收入为16.33 亿元,同比增长4.43%,净利润为2.68 亿元,同比增长34.58%。

      点评:三季度逐月改善,南方新市场开拓顺利。三季度分月份来看,7、8 月份保持个位数增长,环比二季度有所回暖。9 月份伴随学校开学收入端呈现加速,同比实现双位数增长。由于2019Q3 利润低基数以及市场竞争相比去年明显减弱,公司2020Q3 利润端增速达34.58%。分业务看,2020Q1-3 面包糕点/月饼分别实现营收42.73/ 0.90 亿元,同比变动+6.7%/ 766.87%。分地区来看,东北/华北/华东/西南/西北/华南地区收入同比增长0%/1.9%/8%/13.1%/0.7%/17.9%。南方市场加速开拓,增长终端投入提升单店营收,效果凸显。华南市场稳步扩张,有望加快进入盈利周期。单三季度公司共增加17 个经销商,其中西北、西南和华南市场分别净增7、10、6 个,截止到2020 三季度末,公司共有736个经销商,同比新增142 个。

      竞争趋缓促销力度减弱,三季度净利率创历史新高。2020Q3 公司毛利率为43.29%,同比增长3.69 pct;净利率为16.43%,同比增长3.68 pct。

      2020Q3 销售费用率/管理费用率分别为20.63%/1.7%,同比下降1.02pct/0.36 pct。公司单三季度净利率创历史新高,主要由于:1)生产规模扩大和集约化程度提升,规模效应不断凸显;2)市场竞争趋缓,今年Q3 促销力度同比大幅减弱;3)国家颁布阶段性社保减免政策,使得成本费用有所下降。四季度面包销售进入旺季,预计公司完成今年目标确定性高。四季度华东新工厂将投产,以及预计将加大费用投放抢占市场,可能会对盈利能力短期有所影响。中长期看,南方市场盈利改善可期,产能逐步投放剑指百亿目标,长期确定性无虞。

      盈利预测:受疫情影响,三季度收入恢复较慢,盈利能力表现较好,调整2020 年盈利预测。预计2020-2022 年EPS 分别为1.31、1.52、1.76元,对应PE 分别为49X、42X、37X。维持“买入”评级。

      风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。

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